刚看到一篇文章，讲的是胡润中国 500 强的价值下降排行榜。其中，全中国价值下降最多的企业就是美团。
众所周知，我之前写了不少看好美团的文章，很多人问我最近对美团的看法，一反常态的是，随着美团估值的下降，我对它的投资价值反而并没有转向乐观，反而转为观望了。
很重要的原因是：现在美团的核心问题，已经不是外卖这一仗能不能打赢，而是“就算打赢了又怎么”？
管道化风险
随着大模型（豆包、元宝、千问）逐渐接管用户决策，用户在消费端的习惯正在改变。
我现在购物，已经从打开淘宝搜鱼油，变成了打开大模型问，有什么性价比高的鱼油品牌推荐？
为了解决这个问题，美团推出了自己的“问小团”，试图在美团APP里做出集成，但是用户体验一般，只能推荐店铺，无法做商品组合，更无法推进支付，我还得自己点进去店铺挑选商品。
这个体验甚至不如直接在美团APP里搜索“奶茶"，也不如美团自己的APP小美。
美团目前最大的软肋，是没有大模型或者社交媒体作为未来的流量入口。
美团有没有可能重蹈苏宁覆辙？当年苏宁在线下是王者，但在电商时代，它逐渐沦为天猫、京东里的一个旗舰店。
缺乏入口的美团，可以选择做大模型的服务商吗？
首先，掌握入口的AI厂商（字节、阿里）都有自己的本地生活布局，能和美团充分合作的，恐怕只剩下元宝了。
当你直接对着AI说“帮我点份附近最便宜的奶茶”时，元宝能直接调用美团的库存，但美团也将失去在搜索结果中铺广告的能力，变现能力严重受损。（这还依赖于元宝本身能脱颖而出）。
之前市场对美团的估值很高，在 2024 年这种挣钱最多的年份，一年能赚 400 亿左右，能给到 1.2万亿的市值。这说明市场对其垄断后终局的预期非常高。
放到今天，就算打赢了外卖大战，就好像在二十年前成为功能机王者一样，战场都换了。
对比腾讯，同样是面对 AI 的影响，腾讯的估值也在下降（目前动态约 20 倍 PE），但腾讯未来打赢的可能性显然更高，子弹也更丰沛。（而且腾讯有坚不可摧的即时通信 社交媒体护城河，还有游戏和金融业务造血）
对，还有造血，美团怎么造血？它不像腾讯，这一把不行可以再来，可以反复地投入、反复地试错。
腾讯就像家底厚的来创业，先拿出 20 亿来做一个元宝活动，成功就成功，不成功就算了。可以赌《元梦之星》，不成功也没事，它下一把还有《三角洲行动》，还有《DNF 手游》，反正成功本来就是概率事件，只要能造血，可以一直赌，直到成功。
但是美团现在，造血能力很有限，盈利都困难，怎么玩这种无限子弹的游戏呢？阿里这么强的造血能力，去年一年差点把现金流搞负。美团现在本来就有点虚，还要参加星球大战，造宇宙飞船，怎么搞？
推演与终局
按照最乐观的预期，我们算一笔账，看看美团的未来究竟在哪里：
外卖/即时零售：击退两家竞对，保持70%占有率，绝对统治，一天1亿单，每单挣1块钱，预期年利润，365亿。
到店/本地生活：与抖音竞争进入平衡期，预期年利润，220亿。
美团一年能挣585亿，这是2027年，乐观的情况。
但是对于一家由于AI冲击而失去长远想象力的线上零售服务商，市场给出的PE上限一般在8PE左右（参考京东），但考虑到美团的使用频率更高，而且还有无人机、出海业务，我就按12倍来算吧。
那么2027年，其乐观估值在7000亿左右。
盈亏比鸡肋：距离目前的市值虽然有约30%的空间，但这种增长是建立在“必须打赢”且“环境不恶化”的严苛前提下。向上弹性在缩小，确定性又不高，这就是美团当下的尴尬。
除非美团的出海，无人机，无人配送等业务，有惊艳的表现，否则很难脱离这个估值范围。
（这也是我很好奇的，美团的无人机业务到底怎样了，这其实是一个差异点，为什么始终在财报中存在感不足？
如果当初把投入在美团优选的1000亿拿来做机器人、无人机，那。。。）
我的异想天开：
目前看，美团向上的空间没有那么大，但美团的企业文化、商家生态、骑手网络和交付能力还在。
我个人看法是：目前对美团股东最理想的情况，是在美团估值比较低的时候，接受字节跳动入股，从而深度绑定抖音，让美团成为张一鸣和阿里，在AI决战中抡大包，顶前线的地推大军，以及数据提供者，帮字节跳动打赢终极一战，然后分享胜利果实。
但这显然是我无法左右的了，毕竟我没有张一鸣和王兴的微信，有没有感兴趣的老哥，给他俩拉个群？
