【案例分析】互联网中概股之美团Meituan

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这期终于聊到了美团。站在笔者的视角，美团这家公司其实是最有潜质成为继腾讯和阿里之后的中国互联网第三极的。虽然，小米的市值凭借SU7问世水涨船高，但毕竟小米并不是严格意义上的互联网企业（）；虽然，拼多多当前的市值也力压美团一筹，但它只做电商这一项业务（），且还受到阿里和京东的夹击。

而要谈起美团，它在本地生活这个品类上，应该是没有成建制且有竞争力的对手的。尤其是在出行或者旅游的场景下，就会发现美团能在“吃喝玩乐游购娱”上提供完整的一条龙服务，甚至都不需要离开美团/大众点评APP就可以满足绝大多数需求。

进入2025年，美团的外卖业务也受到了京东和饿了么的强势冲击，虽然后两者一时间还很难撼动美团的老大哥地位，但是美团二季度财报披露的利润同比大幅度下降已经是非常明显的事实了。这期我们就走进美团Meituan。

Part I 主营业务

美团官网（www.meituan.com）对自己的定义是一家科技零售公司，以“零售科技”的战略践行“帮大家吃得更好，生活更好”的公司使命。

01 核心本地商业

①实时配送业务：通过“拼好饭”，大量餐饮商家成功提升了销售额，吸引了新客。与此同时，消费者也获得了更多价格实惠的外卖选择；“品牌卫星店”借助商家品牌资产和采用更优的成本结构，为消费者提供了相较于堂食价格更为实惠的高质量餐品；优化了“神抢手”的选品，更好地满足消费者对质量餐饮的需求；“美团闪电仓”实现了显著增长，尤其在低线市场，它已经成为各类零售商重要的新增长渠道；

②到店业务：订单量同比增长超过65%，年度交易用户数及年度活跃商家数均创历史新高；通过“特价团购”、直播及主题营销活动，为商家量身定制多元且高效的营销工具；升级后的“神会员”计划有效地将高质量的外卖用户导流给到店商家；

③酒旅业务：整合了酒店业务和其他业务的资源，提升“酒店 X”套餐产品，更全面地满足消费者在交通、餐饮和娱乐等旅行相关的需求；在低星酒店领域，利用“神会员”等举措，为酒店商家带来更精准的用户流量；在高星酒店方面，与酒店集团在会员互通和联合营销方面加深合作，并且多家头部品牌都积极参与了“神会员”计划。

02 新业务

①食杂零售、软硬件服务：B2B餐饮供应链、共享单车、共享电单车、餐饮SaaS和共享充电宝等大部分新业务上，进一步巩固了市场地位；

②海外业务：将Keeta扩展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用户基数和订单量迅速增长。

03 骑手待遇

自2022年7月以来，在政府部门的指导下，已为7个试点省市的所有骑手提供了累计人民币14亿元的职业伤害保障资金。特别是通过深入调研并在相关部门的指导下，制定出了一项针对骑手的社保试点方案，预计在2025年第二季度开始在部分城市试点实施。

美团官网于2024年12月25日发布了一份名为《美团骑手的真实收入水平、工作时长是怎么的？》（https://www.meituan.com/news/NN24122504701028）的报告。其中，有一些挺有意思的结论性意见，我下面也分享给大家：

①问：美团骑手月收入情况怎样？

答：平台数据显示，今年三季度，在北上广深等高线城市，高频骑手月均收入为7629元至10865元。在三四五线城市，高频骑手月均收入为5720元至7803元。高频骑手，指当月接单在22天及以上、日均接单时长在6小时及以上的骑手，可以理解为是以此作为相对稳定的收入来源。

*图片来源于美团官网

②问：骑手薪资在当地是什么水平？

答：结合平台数据及各地政府公开信息来看，各地高频骑手的平均薪资，略高于当地平均收入水平。在高线城市，以北京上海为例，高频普通众包骑手人均月薪为7629元，折算年薪为91548元，高于北京市（88650元）、上海市（89477元）的2023年城镇居民人均可支配收入。在低线城市，以湖南省株洲市、江苏省镇江市为例，三四五线城市高频普通众包骑手人均月薪为5720元，折算年薪为68640元，高于株洲市（57056元）、镇江市（64602元）的2023年城镇居民人均可支配收入。

*图片来源于美团官网

③问：对比其他蓝领职业，骑手收入处于什么水平？

答：就蓝领职业间对比来看，骑手的平均薪资，高于蓝领平均水平。中国新就业形态研究中心发布的《2023中国蓝领群体就业研究报告》显示，2023年蓝领群体月均收入为6043元，与去年基本持平，月嫂、货车司机、外卖员等职业收入水平居前列，分别为8824元、7641元、6803元。

*图片来源于美团官网

④问：骑手的平均工作时长是多久？

答：据平台11月中旬开始在华东四个省市（江苏、浙江、上海、福建）的防疲劳全量数据，区域内各地骑手在人均日均跑单时长在5.18小时至6.22小时之间，约80%的骑手日跑单时长低于8小时。国家统计局发布的数据显示，2024年上半年，中国企业就业人员每周平均工作时长为48.6小时，与2023年的49小时基本相当。按旺季在线时长、一周工作6天计算，骑手的周平均送单时长为46.74小时，低于全国平均工作时长。“有人会辩称外卖骑手的高收入水平主要来自于其长时间工作，这可能也是一个广泛存在的误解。”首都经济贸易大学劳动经济学院副教授、中国新就业形态研究中心主任张成刚表示。

Part II 股权架构

01 股权架构图

美团2024年报里披露的股权架构图相对简单，或者可以说是惯常的简明VIE架构图。

*图片来源于美团2024年报

于是，我又去找了美团（当时还叫“美团点评Meituan Dianping”）2018年9月7日IPO时的招股书，其中完整披露了美团上市时的股权架构，我理解大方向上和现在相比应该不会有实质性差别，可以供大家参考。

*图片来源于美团招股书

02 主要股东

*图片来源于美团2024年报

①王兴：Crown Holdings由Songtao Limited全资拥有，而Songtao Limited的全部权益由作为一项信托受托人的TMF (Cayman) Ltd.持有，而该信托乃是王兴（作为委托人）为王兴及其家族利益而设立；Shared Patience由王兴全资拥有；

②穆荣均：Charmway Enterprises由Day One Holdings Limited全资拥有，而Day One Holdings Limited的全部权益由作为一项信托受托人的TMF (Cayman) Ltd.持有，而该信托乃是穆荣均（作为委托人）为穆荣均及其家族利益而设立。

03 董事薪酬

美团年报里也披露了董事和行政总裁2023和2024年度的薪酬，供大家八卦。其中，王兴2024年收入525万元（2023年为521万元），穆荣均2024年收入522万元（2023年为788万元）。

*图片来源于美团2024年报

Part III 管理层分析

01 总体业绩

2024年度，收入由2023年的人民币2,767亿元增长22.0%至人民币3,376亿元。溢利总额由2023年的人民币185亿元增长143.6%至2024年的人民币451亿元，经营利润率由6.7%同比增加至13.4%。

核心本地商业分部收入同比增长20.9%至人民币2,502亿元。因所有业务实现高质量增长和效率提升，经营溢利同比增长35.4%至人民币524亿元，经营利润率由2023年的18.7%提升至20.9%。

新业务分部收入同比增长25.1%至人民币873亿元。经营亏损收窄至人民币73亿元，经营亏损率改善至8.3%，主要受益于该分部所有业务运营效率的提升。

02 收入

①核心本地商业分部：收入由2023年第四季度的人民币551亿元增长18.9%至2024年同期的人民币656亿元。配送服务的收入增长主要是由于实时配送交易笔数增加及于收入中扣除的补贴减少。佣金的收入增长主要受交易金额增加所推动。在线营销服务的收入增长主要是由于在线营销活跃商家数量及其平均收入增加；

②新业务分部：收入由2023年第四季度的人民币186亿元增长23.5%至2024年同期的人民币229亿元，主要是由于食杂零售业务的收入增长及海外业务的发展。

*图片来源于美团2024年报

03 成本及开支

①销售成本：由2023年第四季度的人民币487亿元增长13.0%至2024年同期的人民币550亿元，占收入百分比由66.1%同比减少3.9个百分点至62.2%。金额的增加主要由于实时配送业务及食杂零售业务的销售成本增加。销售成本占收入百分比同比减少主要由于食杂零售业务的毛利率改善及努力改善经营杠杆；

②销售及营销开支：2024年第四季度的销售及营销开支为人民币173亿元，同比保持稳定。占收入百分比由2023年第四季度的22.7%同比下降3.1个百分点至2024年第四季度的19.6%，主要是营销效率提高及经营杠杆作用改善所致；

③研发开支：2024年第四季度的研发开支为人民币54亿元，同比保持稳定。占收入百分比由2023年第四季度的7.4%同比下降1.3个百分点至2024年第四季度的6.1%，主要是经营杠杆作用改善所致；

④一般及行政开支：由2023年第四季度的人民币27亿元增长8.8%至2024年同期的人民币29亿元，主要由于业务规模增长导致税收附加开支增加及雇员薪酬开支增加。2024年第四季度的占收入百分比为3.3%，同比保持稳定。

*图片来源于美团2024年报

04 经营溢利

①核心本地商业分部：经营溢利由2023年第四季度的人民币80亿元增长至2024年同期的人民币129亿元，经营利润率由14.5%同比增加5.2个百分点至19.7%。经营溢利的增加主要由于收入增长及经营利润率上升。经营利润率上升主要由于毛利率上升、交易用户激励占收入百分比降低及运营效率改善；

②新业务分部：经营亏损由2023年第四季度的人民币48亿元收窄至2024年同期的人民币22亿元，该分部的经营亏损率由26.0%同比改善16.5个百分点至9.5%。经营亏损及经营亏损率均有所改善主要由于努力改善食杂零售业务的运营效率；

③未分配项目：经营亏损由2023年第四季度的人民币14亿元增加至2024年同期的人民币40亿元，主要是由于内部往来产生的未实现汇兑收益/亏损的波动，以及税收优惠和理财投资之公允价值变动及收益的减少。

*图片来源于美团2024年报

05 2025年Q2关键指标

2025年第二季度，分部收入同比增长7.7%至人民币653亿元（笔者注：2024年Q2为607亿元）。受本季度开始的非理性竞争影响，经营溢利同比下降75.6%至人民币37亿元（笔者注：2024年Q2为152亿元），经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7%。

尽管竞争日益激烈，美团实时配送业务在第二季度仍巩固了市场地位。美团提升了“拼好饭”和“神抢手”的供给和服务质量，满足消费者在不同价格带对高性价比餐品的需求。如今，“拼好饭”已成为中小商家及连锁品牌的收入增长动力（笔者注：周围使用拼好饭点外卖的朋友确实是越来越多了）。